4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yu新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画è)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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