文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(l狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)哪些因素的影响。一般影响狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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