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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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