5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随戊戌年是哪一年(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色戊戌年是哪一年的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表戊戌年是哪一年示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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