钠电池产能(néng)规划(huà)从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)拟撬动(dòng)54亿乃至94亿投资，传艺科技是真(zhēn)跨(kuà)界还是奢(shē)望(wàng)，飙涨后又腰(yāo)斩的股价似乎已经给出(chū)注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘(pán)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗生产商传艺科(kē)技（002866.SZ）身(shēn)上的(de)最大议题(tí)莫过于跨界钠电池。

　　这个热中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗门(mén)又令(lìng)人遐想的题材搭配(pèi)公司释放钠电池项目进展的“积极主动”，在2022年刺激(jī)着传艺科技股(gǔ)价迅(xùn)速飙涨(zhǎng)4倍，甚至(zhì)期间还祭(jì)出“七连板”和(hé)“五连板”妖(yāo)股(gǔ)走势。然去年末以来(lái)，抛“利好消(xiāo)息”催涨股(gǔ)价(jià)的套(tào)路完全失灵(líng)，股价又在4个多月时间(jiān)极(jí)速(sù)腰斩。即便是3月末扔出(chū)30亿(yì)元定增预案投建年产5.5GWh钠电池项目，传艺科技(jì)也只收获了(le)短(duǎn)暂的上(shàng)涨，而后再未(wèi)掀起波澜。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，股价(jià)过山车式的涨(zhǎng)跌折射(shè)的是市(shì)场对传艺科技高调跨界(jiè)钠电赛道故(gù)事的(de)怀疑：从宣布跨(kuà)界到现(xiàn)在，时间不过10多月，规划产(chǎn)能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚(zhuàn)1亿元的传艺科技如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿(yì)元的投资成本？巨头环伺、落地产(chǎn)能骤(zhòu)增、锂价持(chí)续下行(xíng)，在愈加拥挤的(de)赛道(dào)上，夸下海口的(de)产(chǎn)能又该如(rú)何消化？过往投资计划频频“跳票(piào)”、实际效益与预(yù)期天差地别等“黑历史”在(zài)前(qián)，“大跃进”的新(xīn)项目(mù)如何让人信(xìn)服(fú)？

　　跨(kuà)界钠电池，股价“过(guò)山(shān)车(chē)”

　　早在20世纪70年代(dài)，钠离子(zi)电(diàn)池便与锂离子电(diàn)池同时(shí)期萌芽，但由于钠电负极嵌钠能力较弱(ruò)、钠(nà)电(diàn)池(chí)能量密(mì)度较低，导致(zhì)其(qí)研(yán)发进度大大(dà)落后(hòu)于了(le)锂电池。直到2020年后，随着钠电关键技术完成突(tū)破以及锂价不(bù)断飙升，钠电才作为锂电“备(bèi)胎”之一重回人们重视(shì)。尤其2021年7月，宁德(dé)时代(dài)推出第(dì)一代(dài)钠离(lí)子电池，掀起钠电风(fēng)潮，并将风口带到了A股(gǔ)市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如日中天之际(jì)，传艺科技于去年6月(yuè)22日晚间(jiān)高(gāo)调宣布入局。彼时的公告显(xiǎn)示，公司(sī)拟投资3000万元通过全(quán)资子公(gōng)司江苏智纬电子科技有限公司（以(yǐ)下简称“智(zhì)纬电子”） 同海盈(yíng)汇鑫(xīn)企业、自(zì)然人杨磊和杨崇义合作设立控(kòng)股孙公司江苏传艺钠电科技(jì)有限公司（公(gōng)司(sī)持股75％，以下简称(chēng)“传艺(yì)钠电”）。

　　公告出，传艺(yì)科技旋即涨停，当(dāng)日(rì)盘(pán)后(hòu)公司迫不及待召开电话会议，向合计(jì)64名分析(xī)师(shī)和个(gè)人(rén)投资(zī)者披露跨界钠电的(de)各种细节(jié)。根据规划，传艺科(kē)技钠电池(chí)项目中试线(xiàn)2022年投产，一(yī)期2GWh的产能2023年投(tóu)产，二期计划新建8GWh的产(chǎn)能。

　　撂下电话，股价更(gèng)加疯涨。加上6月23日的(de)涨停，传艺科技宣(xuān)布跨界后一口气(qì)收出7个涨停板(bǎn)，市值快速实现翻(fān)倍(bèi)。

　　传艺科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有了钠电消息催涨股价(jià)的前车在前，传艺(yì)科技开始有意无意(yì)地“主(zhǔ)动”披(pī)露钠电项目进展，而公(gōng)司股价也往往在公(gōng)告披露(lù)后录得大幅(fú)上涨。去年12月(yuè)5日盘中，公司股价一度摸高(gāo)至54.44元/股(gǔ)，相较于(yú)跨界钠电池前10元/股左右的温吞股价，不(bù)到(dào)半年的时间已翻了(le)逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉(diào)头向下，无(wú)论其如何发布“利好”消息，股价也再难掀大风浪，反而(ér)随着(zhe)时间的推移(yí)，迅速(sù)回(huí)落。截至4月20日(rì)收(shōu)盘，报28.14元/股，4个多月(yuè)时间已经较高点腰(yāo)斩。

　　值(zhí)得一提的(de)是，由于在2022年6月23日盘(pán)后(hòu)，公司(sī)迫切召(zhào)开电话会并在《投资(zī)者关系活动记录(lù)表(biǎo)》中(zhōng)对(duì)外(wài)发布钠电池业务未来规划、技(jì)术水平等涉(shè)及公(gōng)司经营的重(zhòng)大信息(xī)，但(dàn)直至2022年7月9日(rì)才正式通过《关(guān)于对深圳证券交易所关注函回复的公告》补(bǔ)充披露相(xiāng)关事项，传艺科技(jì)及(jí)公司董(dǒng)事(shì)长兼(jiān)总经(jīng)理邹伟民、时任董秘许小丽还(hái)遭深交所通报批评。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵(zòng)有游资推波助澜(lán)，但归根结底还(hái)是(shì)其资(zī)金有限与(yǔ)钠(nà)电产能规划(huà)“大跃(yuè)进(jìn)”不匹配无(wú)法让市场(chǎng)信(xìn)服造成的。

　　根(gēn)据公司(sī)定增预案，钠电(diàn)池二期5.5GWh项目建成后，公司产(chǎn)能将达(dá)到10GWh。而根(gēn)据公司此(cǐ)前(qián)对(duì)交易所回复函和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠电池项(xiàng)目(mù)的投资(zī)成本约54亿元(yuán)。其中，土地购置及厂房成本约(yuē)4亿(yì)元(yuán)，10GWh产能需(xū)投入的装修(xiū)及设(shè)备(bèi)成本约50亿元。

　　实(shí)际上(shàng)，传(chuán)艺科技规划(huà)的钠电产(chǎn)能远不止这公(gōng)告出来的(de)10GWh。据(jù)传艺钠电官微消息(xī)，公(gōng)司董事长邹伟民4月16日在公(gōng)开场合演讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥(huī)资(zī)金(jīn)优势，投资50亿(yì)元，新征410亩土地，用30个月的时间，新上(shàng)钠离子电池全供应链(liàn)项目，逐步形(xíng)成年(nián)产3万吨(dūn)正极材(cái)料、4万吨负极材料、18GWh钠离(lí)子电(diàn)池、15万(wàn)吨电解液的生(shēng)产能力(lì)；2022年10底，中(zhōng)试线已经(jīng)竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始(shǐ)试产试销，6月底有望批(pī)量生产。”

　　邹(zōu)伟民(mín)公开演讲时提到的钠(nà)电(diàn)产能规划，来源(yuán)：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的说法，传艺科技在上述(shù)的(de)54亿元资金外，还需(xū)要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需(xū)要(yào)40亿元的(de)投入(rù)。

　　但现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水(shuǐ)平显然难以(yǐ)撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺科技主营输(shū)入类设备和印制电(diàn)路(lù)板（PCB）两大类消费电子零组件，具(jù)体包括笔记(jì)本/台式机电(diàn)脑键盘(pán)、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机(jī)用板等 PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市以(yǐ)来(lái)公司经营规(guī)模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐年递增，到2022年(nián)达到(dào)19.99亿元，翻了(le)近(jìn)3倍。但盈利(lì)并未同步，上(shàng)市当年公司归母净利润就下滑(huá)13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随(suí)着行(xíng)业式微，公司盈(yíng)利(lì)水平起起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿元，相(xiāng)较于2017年仅增长了(le)47.90％。而早在2016年，公司盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏(fá)力可(kě)见(jiàn)一(yī)斑(bān)。

　　传(chuán)艺科技业绩变(biàn)动情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账(zhàng)上的资金也并不宽裕(yù)。2022年，公司(sī)经(jīng)营(yíng)活(huó)动产(chǎn)生的现金流量(liàng)净额4.46亿元(yuán)；截至(zhì)去年末，公司货币资金仅2.87亿(yì)元，短(duǎn)期借款8.41亿元；应(yīng)收账款5.90亿元，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那(nà)两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃至94亿元以(yǐ)上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所的回函中，传艺科技曾详细披露过(guò)2GWh项(xiàng)目(mù)资金来(lái)源：截至(zhì)2022年(nián)5月31日，公司可(kě)用于钠离子电池(chí)项目的自(zì)有资金仅1.61亿元，银行(xíng)授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电项(xiàng)目时自(zì)有资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传(chuán)艺科技给深交所(suǒ)的回函

　　很(hěn)明显，一(yī)开始规划(huà)的一期(qī)2GWh产能，传艺科技(jì)就是(shì)准(zhǔn)备靠(kào)银行贷款解决。后一期产(chǎn)能增(zēng)加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右(yòu)，同样仰仗(zhàng)银行(xíng)贷款。今年3月30日公司公告(gào)称，传艺(yì)科技及(jí)子公司拟向工(gōng)商银行(xíng)、农(nóng)业银行等组成(chéng)的联合银团(tuán)申请不超过(guò)20亿元的项目贷款，用(yòng)于公司钠电池(chí)项目。根据最新的调研记录(lù)，“截至目(mù)前，牵头银(yín)行已审批通过(guò)，参(cān)团银行处于正常的(de)审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定(dìng)增。今年(nián)3月30日，公司(sī)披露《2023年度向特(tè)定对象发行股票预案》，拟募资(zī)不(bù)超过30亿元，其中的(de)24亿(yì)元拟(nǐ)投入钠电池制(zhì)造二期(qī)项(xiàng)目，剩余6亿元(yuán)补(bǔ)流。

　　根据测(cè)算，二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目总投资额为27.47亿元，除了定增(zēng)的24亿元外，还(hái)有3.47亿(yì)元(yuán)的(de)缺(quē)口。而为补这部(bù)分缺口，传艺科技甚至将(jiāng)2020年定增(zēng)募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单(dān)加总便知，家底不厚，传艺科(kē)技10GWh钠(nà)电项目(mù)只能依赖融资。至(zhì)于上述邹伟民公开演讲时(shí)提到的另外8GWh的项(xiàng)目资金来源，钛媒体APP向(xiàng)公司求(qiú)证，但截至发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电还(hái)有(yǒu)优势吗(ma)？

　　“今年销售(shòu)不低于(yú)10亿元，整(zhěng)个钠电(diàn)池全供(gōng)应链(liàn)项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达效后(hòu)，可实现年销售250亿元。”若(ruò)传艺科技的钠电项目真如邹伟民在近日的(de)演讲中所言照进(jìn)现实，几(jǐ)年后公司营收将在当前基础上翻(fān)十(shí)几(jǐ)倍。但近来腰斩(zhǎn)的股价显(xiǎn)示，市场对这个故事并不再买账，除了资金实力有限公(gōng)司(sī)外(wài)，核(hé)心还在其大干快上后(hòu)产能如何消化(huà)的(de)问题。

　　毕竟，在钠电池(chí)商(shāng)业化元(yuán)年(nián)的2023年，包括宁德时代、中科海(hǎi)纳、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸多(duō)巨头在内(nèi)，已纷纷发(fā)产品、量产并大建产能，竞(jìng)争者(zhě)初露威(wēi)胁，赛道已然开(kāi)始拥挤。

　　尽(jǐn)管(guǎn)就(jiù)披露的参数和性(xìng)能来(lái)看(kàn)，传艺钠电的(de)钠电池(chí)与巨头们不相(xiāng)上(shàng)下，但宁德时代落(luò)地奇瑞车型(xíng)、华语新能源配(pèi)套雅迪极钠S9等表明，大佬们已经走在(zài)前面，率先在两轮(lún)电(diàn)动车和(hé)低速(sù)电(diàn)动车(chē)领(lǐng)域实(shí)现装车(chē)应用。而(ér)传(chuán)艺科技除了(le)在岁末(mò)年初公告与(yǔ)中祥(xiáng)航(háng)业、江苏新(xīn)能源、德博(bó)新能源签订项目合作或(huò)战略(lüè)合作(zuò)协议外(wài)，并未(wèi)官(guān)宣重点(diǎn)客户。

　　每每有(yǒu)投资者问及客(kè)户情(qíng)况时(shí)，公司都以(yǐ)“目(mù)前(qián)订单下游运用覆盖储能、低(dī)速电(diàn)动车(chē)及电动(dòng)工具等(děng)多个领域”“公司钠离子电(diàn)池送样后(hòu)客户的反馈普遍较为良好，并已与多名客户签订了销售订单”“公司已与多家知名(míng)两轮电(diàn)动(dòng)车品牌开展送样和合作(zuò)意向洽谈等(děng)工作”等进行回复。至(zhì)于具体的客(kè)户(hù)名称和订单金额，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年(nián)，钠(nà)电池产能(néng)落(luò)地正数倍级增长。上海(hǎi)钢联新能(néng)源事业(yè)部钠(nà)电池分(fēn)析(xī)师汪(wāng)奇告(gào)诉(sù)钛媒体APP，2022年钠(nà)电池(chí)项目落地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落地(dì)产能(néng)将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发(fā)布(bù)数据则称，到(dào)2023年底，预计钠电池(chí)产能(néng)将增加至21GWh。无论(lùn)是哪种(zhǒng)预测，今年钠电池落地产(chǎn)能大幅(fú)增加已(yǐ)可预见。

　　“参考锂(lǐ)电池行业产能利用(yòng)率，钠(nà)电池(chí)落地的产能中可以实现装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸(suān)电(diàn)池的市(shì)场(chǎng)规模接(jiē)近40GWh。前期用于(yú)两(liǎng)轮车的钠电池不到5％，后(hòu)面(miàn)成本(běn)降下来才会有较大(dà)比例的替代。”汪奇认(rèn)为(wèi)，今年(nián)钠(nà)电池(chí)只(zhǐ)会小批量应用到(dào)多元(yuán)化场景。

　　然传(chuán)艺科技却(què)十分自(zì)信，其在调研记(jì)录中预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去(qù)了2023年钠电池市场(chǎng)的绝大部分份额(é)。

　　来(lái)源：传(chuán)艺科(kē)技2023年1月9日投(tóu)资者关系(xì)活(huó)动记(jì)录表

　　需要注意的(de)是，沉(chén)寂多年的(de)钠(nà)电池是在此(cǐ)前(qián)锂价飙(biāo)涨(zhǎng)的背景下作为“替代”而(ér)被推到台(tái)前的，去年底(dǐ)以来，碳酸锂价格持续下(xià)行(xíng)，4月20日电碳价格均价已经跌至18万(wàn)元/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响(xiǎng)钠电池商(shāng)业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士(shì)欧阳明高近日就表示：“钠电(diàn)池能够起到对锂电池(chí)的平衡作用，平衡锂价(jià)，保证(zhèng)锂资源的供应安全(quán)，不(bù)太可能成为主流。锂价一(yī)便宜，就会让钠离子的发展陷(xiàn)入被(bèi)动。”但(dàn)他也强调，“钠离子(zi)技术一定(dìng)要发展，因为它是锂(lǐ)离子电池的一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇称，锂电(diàn)和钠电建(jiàn)设成本接近，目前三(sān)元(yuán)钠电(diàn)量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电池在(zài)0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子电池性能比较接近(jìn)磷(lín)酸铁(tiě)锂电池(chí)，高(gāo)能量密(mì)度的也接近三元523电池。目前电碳价格下跌至16-18万(wàn)元(yuán)/吨，锂(lǐ)电(diàn)池成本大幅下降(jiàng)40％以(yǐ)上(shàng)，所以目前(qián)已经和钠(nà)电(diàn)池成本基本(běn)相当；而由于锂(lǐ)原料(liào)价格大幅(fú)下降，目前铁(tiě)锂和(hé)锰酸锂等电池成本已经优(yōu)于钠电池。今(jīn)年(nián)碳酸锂(lǐ)价格在(zài)20万(wàn)以下时(shí)，锂(lǐ)电池对钠电池(chí)有(yǒu)明显优势。”

　　当(dāng)然，市场普遍认为钠电池还(hái)有降本的(de)空间。兴储世纪总(zǒng)裁助理刘继茂就告(gào)诉钛媒体APP，“待产业(yè)链完善后，规模量产后钠离子电池(chí)正、负极材(cái)料价格可降至(zhì)5万元/吨甚至以下，钠(nà)离子电池的理论BOM成本将(jiāng)低至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳酸锂存在降价可(kě)能，但(dàn)只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子(zi)电池的成本优势(shì)就(jiù)依然存(cún)在(zài)，并(bìng)且(qiě)随着技术不断发展、产业不断成熟，钠(nà)离子电(diàn)池的(de)降本空间有望进(jìn)一步打开，该成本临界点仍有进一(yī)步下探的可能(néng)。”

　　汪奇也称，明年钠电产(chǎn)业规模(mó)化(huà)完成后，能和锂离子电池的(de)成本拉(lā)开(kāi)差距，接近铅酸电池的成本。但能(néng)量(liàng)密度的限制，使得碳酸锂价格在15万以(yǐ)上时，成熟后的钠(nà)离子电池有一(yī)定优势(shì)；碳酸(suān)锂价格在(zài)10万左(zuǒ)右及以下时，钠离子电池在动(dòng)力领域优势较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括传(chuán)艺(yì)科(kē)技(jì)在内，诸多入局钠(nà)电池的企业都言锂价下跌无碍(ài)钠电池商业化进程。但随着锂价持续下降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其在(zài)1月9日的调研记(jì)录中曾(céng)表(biǎo)示，公司(sī)钠(nà)电池定价主要根(gēn)据碳(tàn)酸锂的价(jià)格，一般给到客(kè)户的(de)价格比(bǐ)磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且(qiě)定(dìng)价会随(suí)碳(tàn)酸锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏长远(yuǎn)投(tóu)资定(dìng)力 过往项目(mù)频频“跳票”

　　资金和产能消(xiāo)化之外，市场还担忧传(chuán)艺(yì)科技项目投资(zī)的(de)定力(lì)。

　　尽(jǐn)管公司对进军钠电领域雄心(xīn)勃勃，然而钛媒体APP梳理其过(guò)往(wǎng)投资履历发(fā)现，传艺科技(jì)在投资上缺乏(fá)长远定(dìng)力(lì)，临时“跳(tiào)票”甚至终(zhōng)止(zhǐ)募投计划(huà)可谓(wèi)“家(jiā)常便饭”。