金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、23岁属什么生肖基金等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困23岁属什么生肖(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　23岁属什么生肖g>中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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