金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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