文：天风宏观(guān)宋(中国飞机事故率是多少n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中国飞机事故率是多少sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加中国飞机事故率是多少rong>。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大