金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预(yù投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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