金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来看，下一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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