公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来2000克是多少斤啊的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特2000克是多少斤啊点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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