主要内容

　　营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利(lì)润(rùn)仍承(chéng)压，主因成本与费(fèi)用(yòng)压力仍构(gòu)成掣(chè)肘。3 月工业企业(yè)利(lì)润当月(yuè)同(tóng)比仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经(jīng)济数据表现(xiàn)亮眼后，工(gōng)业企业实际营(yíng)收增速(sù)积极回升，抵(dǐ)消(xiāo)PPI回落的(de)抑制，令3月名义营收增速回升，但(dàn)整体(tǐ)企业盈利压(yā)力仍大，主要源于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，其(qí)一是国(guó)际高油价导致(zhì)的输入性(xìng)成本压力(lì)仍在约束利润改善(shàn)，3月营业成本对(duì)当月利(lì)润拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖累程度仍然(rán)较(jiào)深。其二(èr)是今年降费(fèi)政策未再明显新增，加之(zhī)部分(fēn)企业开(kāi)始补缴社保费，企业费用同比压力开始加(jiā)大，3月费用(yòng)对当月利(lì)润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百(bǎi)分点。与去年费(fèi)用率(lǜ)改善拉动利润增速6个(gè)百分点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费短期较(jiào)快恢复加之投资韧性(xìng)支撑营收增速回升(shēng)，但(dàn)高油价仍构(gòu)成约束。3月工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相(xiāng)关(guān)行业营收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的拖累，其中汽车(chē)、家具、计算机(jī)通信电子(zi)设备等均(jūn)回升明显，显示递延(yán)需求释(shì)放以及(jí)汽车集中降(jiàng)价等对(duì)于短期(qī)消费需求的(de)推动(dòng)。其次(cì)，煤炭冶金(jīn)产业链(liàn)营收增速延续改善，显示保(bǎo)交楼政策(cè)推动地产建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关行业需(xū)求持续构(gòu)成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高油价(jià)继续构成输入性(xìng)成本传(chuán)导。3月工业企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然(rán)偏大(dà)，尤其(qí)是高油(yóu)价下(xià)的(de)国内(nèi)石化产(chǎn)业链，成(chéng)本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明显高于其他行业。由于我国石化产业链(liàn)主要为中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡(guǎ)头国(guó)家，因而国际高油(yóu)价带(dài)来的上游利润改(gǎi)善无法被国内(nèi)产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石(shí)化产业链(liàn)反(fǎn)而(ér)会在高油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压力，也即(jí)3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游(yóu)均在国(guó)内，所以虽(suī)然(rán)3月煤炭冶金(jīn)产业(yè)成本率(lǜ)同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下(xià)行导致(zhì)煤炭产业链上(shàng)游成本(běn)率被(bèi)动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是(shì)改(gǎi)善(shàn)的(de)，与(yǔ)此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游的(de)消费行(xíng)业成(chéng)本率(lǜ)也明(míng)显改善。

　　利润：下游消费(fèi)行(xíng)业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利润在高(gāo)油价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年(nián)2月相比，下(xià)游消费行业(yè)面临最(zuì)大的成(chéng)本压力改善和(hé)积极的营(yíng)业收(shōu)入(rù)回升，因而下游消费行业利润增速恢复继续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子设备(bèi)等改(gǎi)善明显，煤炭冶金产业链中下游利(lì)润(rùn)增速也积(jī)极改善(shàn)，相较而(ér)言(yán)，石化产(chǎn)业链行业在营(yíng)业收入与成本压(yā)力均(jūn)承压(yā)背景下，利润增速(sù)仍(réng)处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注二(èr)季度企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半(bàn)年潜在的内(nèi)生(shēng)恢复空(kōng)间(jiān)。3月(yuè)工业企业利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但(dàn)在(zài)成本(běn)与费用(yòng)压(yā)力背景下(xià)，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关(guān)注(zhù)企业盈利的三(sān)重风险，其一(yī)是(shì)经济(jì)内(nèi)生动能弱化。伴随递延需求(qiú)主导(dǎo)的(de)需求脉冲性(xìng)回升过程逐步(bù)结束(shù)，经济内(nèi)生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油价带(dài)来的成本压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开(kāi)启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全球(qiú)服务消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再(zài)度走高，这也意(yì)味着成本压力仍较大。其三(sān)是费用率对于利润(rùn)的(de)拖(tuō)累，企业逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓缴等，以及(jí)今年(nián)目前降(jiàng)费政策更多为(wèi)延续(xù)而(ér)非新增，费用(yòng)率对于利(lì)润同比(bǐ)增速(sù)的(de)的拖累(lèi)也将(jiāng)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢(màn)。而展(zhǎn)望下半(bàn)年(nián)，经济内生动能的复(fù)苏可以(yǐ)期待(dài)，两大(dà)领先(xiān)指(zhǐ)标已经验证，重点关(guān)注下半年经济内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步复苏(sū)、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓后工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)的(de)修复空间。

　　风险提(tí)示(shì)：外部地(dì)缘政治风险，疫情形势变(biàn)化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一(yī)、营收(shōu)“逆PPI式(shì)”改善但(dàn)工(gōng)业(yè)利润仍(réng)承压，主(zhǔ)因(yīn)成本(běn)与费用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)仅小幅回升(shēng)1.5个百分点至(zhì)-21.4％，当(dāng)月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较(jiào)深收缩区间(jiān)。虽(suī)然3月在需求(qiú)侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增速已(yǐ)积极回升(shēng)，抵消了(le)PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名义营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利(lì)压(yā)力仍(réng)大，主(zhǔ)要源于两个方面(miàn)：

　　其一是国际高(gāo)油价导(dǎo)致的输(shū)入性(xìng)成本压(yā)力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍(réng)然较深。

　　其二是今(jīn)年(nián)降费政策未再(zài)明(míng)显新增，加之部(bù)分企业(yè)开(kāi)始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费(fèi)用(yòng)同(tóng)比(bǐ)压(yā)力开始(shǐ)加大，3月费(fèi)用对当(dāng)月(yuè)利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个(gè)百(bǎi)分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。2022年(nián)社保缴费(fèi)缓缴等一(yī)系列(liè)新增(zēng)降(jiàng)费政(zhèng)策持续(xù)改善(shàn)企业费(fèi)用(yòng)率，对2022年全年工业企业(yè)利润增速构(gòu)成较强支撑，全(quán)年拉动工(gōng)业企业利润同比(bǐ)增速6个百分点(diǎn)。但从(cóng)今年开始(shǐ)前期社保费降(jiàng)费(fèi)的(de)企(qǐ)业(yè)开始补缴社保费，加(jiā)之今年未再(zài)新增更(gèng)大力度(dù)的降费政策(cè)，从(cóng)同比(bǐ)视角来看费(fèi)用对于工业(yè)企业(yè)利(lì)润的(de)拖累开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。

　　二、营收：消费短期较(jiào)快(kuài)恢复(fù)加之投(tóu)资韧性支撑营收增速回(huí)升，但高(gāo)油价(jià)仍构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费(fèi)相关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了(le)PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速(sù)的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算机通信(xìn)电子设备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释(shì)放以及汽车集中降价等对于(yú)短期消费(fèi)需(xū)求的(de)推(tuī)动(dòng)。其次，煤(méi)炭冶(yě)金产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产建安(ān)投资构成(chéng)支撑，但(dàn)石油化工产业链(liàn)营收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回(huí)落(luò)，高(gāo)油价对于石(shí)化产业链相关行业需求持续(xù)构成抑(yì)制。

　　三、成(chéng)本(běn)率：虽然煤价(jià)回(huí)落(luò)已在缓和中下游成本压力，但(dàn)高油价继续(xù)构成输入性(xìng)成(chéng)本传导

　　3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明(míng)显高于其他行业。由于我(wǒ)国石化产业链主要为中下游，上(shàng)游环节在海外主要原油(yóu)寡头(tóu)国家(jiā)，因而国际高油价带来的上游利润改善无法被国内产(chǎn)业链(liàn)吸(xī)收，国(guó)内以中下游为主的石(shí)化产业链(liàn)反而(ér)会在高油价下受(shòu)到输入性成本压力，也即3月(yuè)的(de)情(qíng)况。相(xiāng)较而言(yán)，煤炭产业链上中下(xià)游均在(zài)国(guó)内，所以(yǐ)虽然(rán)3月煤(méi)炭冶金产业成本率同(tóng)比增量也扩大(dà)13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致(zhì)煤炭产业(yè)链上游成本(běn)率被动走高、利(lì)润承压，而中下游成本率实际上是改善的(de)（成本率(lǜ)同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近(jìn)下游(yóu)的消费行业成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消(xiāo)费行业利(lì)润仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利润在高油价下仍承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行业(yè)面(miàn)临最大(dà)的成本(běn)压力改善和积极的(de)营业收(shōu)入回升，因而下游消费行业(yè)利润增速(sù)恢复(fù)继续好于其(qí)他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机通信电子设(shè)备、家(jiā)具等行业利润增速均改(gǎi)善(shàn)20-50个百分点。煤炭冶(yě)金产业链虽然整体(tǐ)利润增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回(huí)落导致上游利润下降的缘(yuán)故，而中下游面临的(de)是营收(shōu)改(gǎi)善、成本压力缓和(hé)的格局(jú)，中下游利(lì)润增速改善明(míng)显，金属制(zhì)品、通(tōng)用设备、非金属矿物(wù)制品等(děng)行业利润增速均改善10-20个百分(fēn)点。相较(jiào)而言，石(shí)化产业(yè)链行业在营(yíng)业收入与成(chéng)本压力均承压(yā)背景下，利润增速仍处(chù)于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度(dù)企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半(bàn)年(nián)潜在的内生(shēng)恢复空间。

　　3月(yuè)工(gōng)业企业利润数(shù)据显示，虽然经(jīng)济需(xū)求侧短期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压(yā)力背景下，企业盈利仍然承压(yā)，而(ér)展望二季度，关注企(qǐ)业盈利的三重(zhòng)风险，其(qí)一是经济内生动(dòng)能弱(ruò)化(huà)。伴随递延需求主导(dǎo)的需求脉(mài)冲性回(huí)升过程(chéng)逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二(èr)是(shì)高(gāo)油价(jià)带(dài)来的成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启(qǐ)正(zhèng)式减产操作，加之全球服务消费(fèi)逐步恢复，国际油价或再(zài)度(dù)走高，这也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较(jiào)大。其三是费用率(lǜ)对于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业(yè)逐步(bù)补缴(jiǎo)前期(qī)社保费缓缴等，以及(jí)今(jīn)年(nián)目(mù)前降(jiàng)费(fèi)政(zhèng)策更多(duō)为延续而非新增，费用率对于利润同比增速的的(de)拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企业(yè)盈利真实修(xiū)复过程或相对缓慢。

　　而展望下半(bàn)年，经济内(nèi)生动能的复苏(sū)可以期(qī)待，两大领(lǐng)先指标已经验证，其一是居民消费倾向(xiàng)结束持续一(yī)年的下滑过程，消费信心逐步(bù)恢(huī)复(fù)，其二是保交楼政策已推动上半年地产建安投资和竣工积极回(huí)补，有望拉动下半年汽(qì)车(chē)、家电、家具等后周期大宗消费，重点关注下(xià)半年经济(jì)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)复苏、国(guó)际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润的(de)修(xiū)复(fù)空间。

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被市(shì)场(chǎng)低估(gū)的成(chéng)本与费用压力<繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？/strong>——工业企业(yè)效益(yì)数据点评（23.03）繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ong>》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？