4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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