金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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