4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)201获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗9年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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