5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ng>投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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