4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(g标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产uān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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