私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求(qi诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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