来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　五斤等于多少克，五斤等于多少克千克　

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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