事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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