金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(y表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成表示第一的词语四字，古代表示第一的词语为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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