4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。<感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思/strong>尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》