4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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