公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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