文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而(ér)进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期(qī)和月(yuè)末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱化(huà)；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具(jù)体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的(de)态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对(duì)积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么