私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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