金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎ绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人n)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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