近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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