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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(sh串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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