2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从(根号20等于多少 化简 根号怎么算cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开根号20等于多少 化简 根号怎么算始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài根号20等于多少 化简 根号怎么算)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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