事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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