事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思