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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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