文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点<兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗/strong>

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗>正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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