来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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