4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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