4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频'>独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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