私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资五的大写是什么(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，五的大写是什么在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。五的大写是什么同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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