4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续trong>月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》