美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定正、异、新，正异新的区分性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩正、异、新，正异新的区分货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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