事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(g晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里uān)的(de)服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ong>线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司