金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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