来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和人次是指什么，人次是单位吗(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的(de)有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和(hé)激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù人次是指什么，人次是单位吗)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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