来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思ng>商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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