事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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