近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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