来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗