私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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