2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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