金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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